葉檀：人民幣斷臂自救

　　8月11日，人民幣市場掀起巨浪，央行發(fā)布聲明，決定自2015年8月20日起，完善人民幣兌美元匯率中間價形成方式。據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，中間價調(diào)降1136個基點(diǎn)或1.86%，報6.2298元，上日中間價報6.1162，調(diào)降幅度為有史以來最大，價格為2013年4月25日以來最弱。

　　中國央行突然下調(diào)人民幣中間價，有三方面原因。

　　首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，保增長成為最重要任務(wù)。內(nèi)需中消費(fèi)未能振作，而進(jìn)出口下滑嚴(yán)重，中國正在逐漸喪失價格低廉的優(yōu)勢。國家海關(guān)總署8月9日發(fā)布今年前7個月我國外貿(mào)進(jìn)出口情況。7月情況不容樂觀，而今年上半年進(jìn)出口總值11.53萬億元，比去年同期下降6.9%。其中，出口6.57萬億元，微增0.9%；進(jìn)口4.96萬億元，下降15.5%；貿(mào)易順差1.61萬億元，擴(kuò)大1.5倍。這是所謂衰退式增長，因?yàn)檫M(jìn)口大宗商品等價格下降形成順差。

　　中國出口的傳統(tǒng)比較優(yōu)勢不存在，中國制造以價廉著稱，但隨著人民幣上升，勞動力價格上升，但效率沒有同步上升，還存在讓人頭痛的品牌折價與信用折價。美國波士頓咨詢集團(tuán)日前發(fā)布報告《全球制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)大挪移》顯示，中國的制造成本已經(jīng)與美國相差無幾。全球出口量排名前25位的經(jīng)濟(jì)體，以美國為基準(zhǔn)100，中國制造成本指數(shù)是96，雙方差距已經(jīng)極大縮小。富士康等巨型制造企業(yè)向東南亞、印度、墨西哥等地低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，甚至中國的小米也在印度設(shè)廠，而紗廠到美國設(shè)廠。

　　出口傳統(tǒng)比較優(yōu)勢不再，新的優(yōu)勢暫時沒有崛起，匯率貶值事實(shí)上是重新尋找價格優(yōu)勢，希望留出一定空間保證經(jīng)濟(jì)增長，使出口不至于失速下滑。

　　其次，人民幣國際化暫時遇阻，中國索性放棄不準(zhǔn)備在不具備條件之時，讓人民幣匆促國際化，以犧牲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式在壓力之下維持人民幣堅(jiān)挺。

　　6月10日北京時間凌晨，國際指數(shù)公司MSCI明晟公司宣布，將在多個重要問題解決后才把中國A股納入全球基準(zhǔn)指數(shù)，中國A股將保留在2016年新興市場指數(shù)評估名單。A股今年加入MSCI希望破滅。

　　另一方面，人民幣希望被納入SDR貨幣籃子，IMF于8月4日早發(fā)布的題為《特別提款權(quán)（SDR）估值方法評估——初步考慮》的報告稱，人民幣納入SDR的評估“仍有大量工作要做”。報告建議，可能將當(dāng)前貨幣籃子的評估從目前的12月31日延長9個月至2016年9月30日，屆時再做出最終決定。雖然這并不意味著人民幣不能納入貨幣籃子，但不確定性在上升。此時人民幣貶值可進(jìn)可退，是比較主動的行為，不至于伸著脖子為了納入籃子什么都答應(yīng)。

　　第三，從市場而言，人民幣貶值刮起的颶風(fēng)越猛，短期的預(yù)期越模糊。

　　此前有人民幣匯率貶值紅利，投資者預(yù)期人民幣會貶值，7月31日凌晨，《華爾街日報》報道，有關(guān)人民幣匯率將追隨中國股市下跌的做空押注正在增加，人民幣期權(quán)市場上的交易活動已經(jīng)升溫，投資者正在采取行動以防人民幣兌美元匯率可能在未來三到六個月時間里出現(xiàn)的下跌。此次人民幣匯率大幅下挫，會讓這些做空基金賺翻，但無論如何都比形成穩(wěn)定的做空預(yù)期要好。

　　比如，央行死扛人民幣，在巨大的外部壓力下讓匯率下滑一點(diǎn);然后死扛，扛不住再下滑一點(diǎn)，形成惡性循環(huán)。人民幣會像一只失血過多的海豹，所有的鯊魚就會聞腥而至，這只海豹的下場可想而知�，F(xiàn)在央行的做法是，一次性切割一塊肉躲在安全地方療傷，鯊魚們無法預(yù)測海豹的下一步動作，從市場來看也有技術(shù)喘息期。

　　人民幣中間價急挫后刮起颶風(fēng)，作為商品貨幣的澳元、紐元大跌，黃金大幅上漲，大宗商品價格下挫。但市場在劇烈震蕩中尋到底，而后陷入震蕩與茫然的狀態(tài)，不再會是一直失血狀態(tài)，找不到方向�？床坏降着�，這對于人民幣也好，商品貨幣與大宗商品也好，都是最有利的。

　　中國央行下一步會怎么做？多種可能，一步到位的調(diào)整，就意味著短期內(nèi)再次調(diào)整的可能性下降，央行會根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況出其不意給予重?fù)�。如果人民幣不再�?jiān)持底線，對于全球債券、股票、大宗商品市場都有巨大的影響。

　　（來源：葉檀博客）

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